Explicación de los inversores ángeles y el capital riesgo

La relación entre fundadores e inversores es un fenómeno extraño y simbiótico. 

Nosotros, los emprendedores, creamos empresas, trabajamos día y noche, perdemos el sueño y nos salen canas para que nuestra visión salga adelante, y alguien del otro lado proporciona la financiación, y se sienta a relajarse mientras nosotros le hacemos ganar dinero. 

Eso es una simplificación de novato. La realidad es que la mayoría de las empresas, la mayoría de las startups en las que puedes pensar, no podrían existir si no fuera por el capital riesgo. Eso incluye tu Google, tu Airbnb, tu ClickUp, tu TikTok, incluso tu Candy Crush y tu Telegram. 

Garry Tan publicó el otro día un vídeo sobre cómo convirtió una inversión de 300.000 dólares en 2.000 millones. 

De todos modos, invirtió en Coinbase, en su primera ronda de financiación, y ahora que Coinbase salió a bolsa su inversión se ha multiplicado más de 6000 veces. 

Esto es dinero transformador, que cambia la vida. Tan pasó de empresario, a valer unos pocos millones de dólares, a valer cientos de millones, todo con una apuesta acertada.

Esa es en gran medida la tesis de inversión del capital riesgo. La mayoría de startups fracasan, todo el mundo lo sabe. La mayoría de startups fracasará. Los inversores experimentados están muy preparados para perder su dinero, porque no buscan un rendimiento de la inversión de 1 ó 2 veces, sino que buscan ese triunfo de 6000 veces, unicornio, que cambie la vida. 

Se podría pensar que el enfoque es sencillo. Tengo dinero, invierto, obtengo dinero si la empresa tiene éxito, pero hay toda una industria de capital riesgo, con capas de socios, socios limitados, fondos y estructuras legales, y la mayoría de los empresarios llegan a este mundo sin tener ni idea de cómo funciona todo esto. En realidad, muchos inversores también. 

Tenía una idea general de cómo funcionaba, pero al investigar este vídeo me di cuenta de lo difícil que es encontrar y entender esta información. Por suerte para ti, se nos da bien simplificar las cosas complejas. Un enchufe desvergonzado. Sigamos con el vídeo. 

Así que Gary Tan era probablemente un accionista directo de Coinbase. Invirtió parte de su propio dinero en una ronda simple, de fase inicial (incluso llamada Friends and Family en el S1 Filing). Este es el modelo de un inversor ángel.

A medida que la empresa crece, tienes inversores institucionales. Capitalistas de riesgo. No invierten su propio dinero, sino el de otras personas. Un VC recauda dinero de otras personas y decide dónde invertirlo, a cambio de una comisión.

Y la economía de hacer una u otra cosa es drásticamente diferente, pero antes de entrar en eso, tenemos que entender el tipo de empresas que pueden recaudar este tipo de dinero, y cómo funciona el ciclo.

Hay empresas de todas las formas y tamaños, pero sólo un puñado de ellas son susceptibles de recibir financiación de riesgo. 

Puede que oigas hablar en la prensa de las startups sobre que tal o cual empresa ha recaudado millones de dólares, pero en su mayor parte, se trata de empresas de rápido crecimiento y masivamente ESCALABLES, y por eso pueden (y deben) recaudar capital para expandirse. 

En realidad, no hay una terminología para distinguirlos, pero a mí me gusta utilizar Startups frente a las pequeñas empresas. 

Sí, si somos estrictos con sus definiciones, todas las Startups comienzan como pequeñas empresas, pero la diferencia que quiero establecer aquí se refiere a su escala. 

Así que vamos a trazar una línea aquí y a pintar ese cuadro. 

Digamos que un desarrollador y un diseñador de interfaz de usuario se han cansado de sus trabajos diarios. Se han hecho un nombre y un portafolio y deciden fundar su agencia. 

Para mí, ésta es la definición de esta categoría de "pequeña empresa". Se trata de una empresa de tecnología, pero para escalar tendrá que contratar cada vez más diseñadores y desarrolladores. Sus márgenes, el beneficio que obtiene la empresa después de cubrir los gastos, siempre serán limitados porque esencialmente están vendiendo horas de trabajo. 

¿Pueden alcanzar una gran escala? Pueden crear una agencia con 1.000 ingenieros, pero es una posibilidad remota. Los ejemplos son los McKisneys y los EY del mundo: enormes empresas de consultoría que siguen vendiendo sobre todo servicios, pero son excepciones. 

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¿Pueden conseguir capital de riesgo? Es poco probable. Y definitivamente no en la fase de idea o de ingresos iniciales. 

Estas empresas suelen estar formadas por dos o tres socios que aportan algo de capital propio para empezar. Uno de esos socios puede incluso ser un cofundador "ejecutivo": mientras que el otro u otros aportan la experiencia y el trabajo, el cofundador ejecutivo aporta el capital. 

Pero eso no es un inversor de capital riesgo. Probablemente es una relación que ya has construido, y que confía en ti para meterse en la cama con este negocio. 

No hay nada malo en ser una empresa del tipo "pequeña empresa". La economía de EE.UU. se construyó sobre estas pequeñas empresas. La mayoría de las empresas entran en esta categoría. Sólo hay que saber que si este es tu caso, el capital riesgo no es para ti. 

Por otro lado, tenemos la Startup tecnológica. La startup tipo Silicon Valley. 

Esta es la empresa sobre la que has leído en Techcrunch. Una empresa que ha encontrado una oportunidad de mercado transformadora y que utiliza la tecnología para resolverla de forma extremadamente escalable. 

Uber no es un coche ni una empresa de taxis. No necesita contratar conductores. Opera en todo el mundo y puede abrir una operación en una ciudad con 3 empleados, porque son un mercado. Conectan a los conductores con los pasajeros. 

Lo mismo ocurre con Airbnb. No necesitan comprar casas o habitaciones (como un hotel), sólo están conectando a los actores de esta economía. 

Ese es el concepto que me gusta clasificar como una startup tecnológica. Una vez más, técnicamente, el taller de desarrollo es una startup tecnológica, pero no estoy utilizando la definición del diccionario. 

La historia de cómo estas empresas financian su funcionamiento es muy diferente. Se trata de empresas que llegan a la luna, por lo que necesitarán reunir capital cada dos años (suponiendo que les vaya bien). 

En su mayor parte, estas empresas operarán con pérdidas durante años, porque todo el mundo apuesta por la gran jugada. Piensa en Amazon, que no obtuvo beneficios durante décadas, pero que hoy domina por completo el sector del comercio electrónico. Y AWS. Y el streaming. 

Veamos la ronda de Coinbase como un caso de estudio. 

Coinbase salió a bolsa hace unos meses, y nos dio unos materiales fantásticos. Cuando una empresa sale a bolsa, tiene que publicar sus datos financieros, lo que nos da todo lo que necesitamos para deducir cuánto dinero ganaron los inversores con ellos. Hicimos todo un vídeo sobre cómo funciona ese proceso.

Coinbase levantó, según Crunchbase, 6 rondas de capital. Desde Seed/Friends and Family hasta Series E. La primera ronda en septiembre de 2012, donde Garry Tan participó con sus 300K dólares.

Luego la Serie A en 2013, la Serie B ese mismo año, hasta una masiva Serie E de 300M$ en 2018. 

A finales de 2019 estaban generando 533M de dólares en ingresos, que se duplicaron a 1,2B de dólares a finales de 2020. Perdieron dinero en 2019, unos 30 millones de dólares, pero obtuvieron unos 322 millones de dólares en beneficios, beneficios netos, en 2020. 

Es un negocio que pasa de 0 a 1.200 millones de dólares de ingresos en sólo 8 años, lo que supone 322 millones de dólares de beneficios. Duplicando los ingresos año tras año. Y todavía hay espacio para crecer, por lo que salieron a bolsa para recaudar aún más dinero. 

Pero basta de ser un grupito. 

Esta es la historia de la financiación de Coinbase. Puedes ver que recaudaron dinero aproximadamente una vez al año desde su creación, y aquí hay algunas referencias sobre el número de usuarios, empleados e ingresos que tenían cuando se produjo cada una de esas rondas. 

(Por cierto, enviamos un boletín semanal a Company Forensics con un desglose similar de cualquier empresa que haya anunciado financiación durante la semana). 

Así que empecemos por el principio, esos inversores ángeles en la fase inicial. Son personas adineradas que invierten su propio capital, y el término inversor "ángel". No viene de las finanzas sino del teatro.

Cuando una producción teatral tenía problemas para llegar a fin de mes, podía conseguir la ayuda de un individuo adinerado que diera dinero para mantenerla viva. Así, el inversor creía en la producción y obtenía algún interés a cambio si ésta triunfaba.

Pero el término no se puso de moda en el mundo de las startups hasta 1978. Entonces, el profesor William Wetzel lo utilizó para describir a un inversor que apoyaba financieramente startups. Un inversor ángel puede llegar a aportar 10.000 dólares, 50.000 dólares y hasta cientos de miles de dólares, aunque los inversores que extienden cheques tan grandes suelen llamarse "superángeles". En ese ciclo de financiación de la empresa, por lo general vienen en las primeras etapas. Entrar en esa ronda de 300 millones de dólares para Coinbase con 100.000 dólares estaría... fuera de lugar. 

Para ser un Angel Investor acreditado, según la SEC, tienes que cumplir una de estas dos condiciones: tienes que tener un patrimonio neto de 1 millón de dólares, excluyendo matrimonios, declaraciones de impuestos y el valor de tu casa. O bien, si tus ingresos individuales superan los 200.000 dólares, o la unidad familiar tiene unos ingresos de 300.000 dólares o más, lo que, en Estados Unidos, no es un listón muy alto ni mucho menos. 

Lo bueno es que tú decides en qué empresas invertir. Se trata de personas que se reúnen con los fundadores, que se ensucian las manos con la diligencia debida y con la comprensión de los entresijos del negocio. 

Los ejemplos más exitosos son los propios emprendedores, que tal vez acabaron con algo de capital después de una exitosa startup propia, y ahora lo utilizan para invertir en otros fundadores. 

La cuestión aquí es la experiencia: ¿cómo distinguir las buenas empresas de las malas? ¿Cómo saber si un fundador tiene las cosas claras? Como inversor ángel, es tu decisión, y la de nadie más. 

Por lo tanto, invertir en estas fases tan tempranas de un negocio es obviamente más arriesgado. startups La mayoría de las publicaciones coinciden en que el 75% de las empresas respaldadas por empresas fracasan. Las Coinbases son verdaderas excepciones, la única entre 1.000, si se quiere. Aunque se pueden detectar los primeros rasgos de éxito, es realmente difícil saber si una empresa tiene lo que se necesita para convertirse en un unicornio, especialmente en esa fase inicial. 

El riesgo adicional para los ángeles es el flujo de transacciones. Al fin y al cabo, son individuos. Sólo hay un número determinado de startups que puede llegar a ellos, y sólo hay un número determinado de llamadas de Zoom que pueden tomar.

Otro riesgo es que, como ángel, usted financia una parte de la ronda, pero no el resto. Si eres el primer cheque que recibe una empresa, tienes el riesgo adicional de que la empresa no pueda conseguir ningún otro cheque. 

Así que, en general, este es un juego de alto riesgo y alta recompensa. 

Entonces, ¿qué opciones hay para invertir con menos riesgo? 

Para superar algunos de los peligros de invertir en solitario, se creó una solución puente: el concepto de grupos de ángeles y el concepto de sindicatos. 

Un grupo de ángeles está formado por un inversor que quizás esté más conectado o que tenga una buena red de personas adineradas que quieran entrar en la fiesta del capital riesgo, pero que quizás no tengan tanta experiencia o no tengan acceso a las operaciones. 

Básicamente, los miembros pagan una cuota para formar parte del grupo y tener acceso a las ofertas. Estas cuotas suelen oscilar entre 1.000 y 5.000 dólares al año, y están destinadas a cubrir un pequeño equipo para el grupo de ángeles. 

Eso puede incluir analistas para encontrar startups y filtrarlos, y hacer algunas diligencias, equipos legales y simplemente la tarea de organizar una sesión mensual con los inversores para ver algunas opciones de acuerdo. Es MUCHO trabajo.

Por cierto, algunos grupos de ángeles intentan cobrar al empresario por el lanzamiento. Si ves eso, corre en dirección contraria.  

A veces, los grupos de ángeles también cobran una comisión adicional denominada "carry interest" o "carry". Se trata de una comisión de búsqueda para el equipo de gestión del grupo de ángeles. Un 20% de carry es bastante estándar, y así es como funciona. 

Supongamos que uno de los miembros del grupo decide invertir en Slidebean, un cheque de 50.000 dólares. 

Slidebean crece, acaba con la competencia y es adquirida por SpaceX, por alguna razón. La participación de ese inversor vale ahora 5 millones de dólares, 100 veces (simplificando demasiado para excluir algunos términos)

Por tanto, las ganancias del inversor son de 5.000.000 $ - 50.000 $, es decir, 4.950.000 $. De esas ganancias, el 20% de carry representaría 990 mil dólares. Así que el Grupo Ángel se queda con eso como comisión del buscador. 

Ahora bien, la ventaja es que estás co-invirtiendo con gente. Para bien o para mal, en estos casos existe una cierta mentalidad de grupo. La presión de los compañeros puede hacer que algunos inversores se comprometan con una empresa, pero, al mismo tiempo, un inversor desilusionado puede hacer que el acuerdo se desmorone. 

Otra ventaja para el fundador es que, normalmente, lo ideal es que los inversores aporten dinero a través de un vehículo de inversión.

Esencialmente, todos los inversores forman una SRL, con una propiedad proporcional a cada una de sus inversiones. La SRL invierte en el negocio, de modo que al final sólo hay un inversor en la tabla de capitalización. 

Parece una pequeña ventaja, pero cuando tienes que conseguir que te firmen los papeles, es más fácil perseguir al representante legal de la SRL que ir a buscar las más de 20 firmas. También hace que la tramitación de los intereses transferidos sea mucho más fácil. 

Esta estructura jurídica sólo tiene un pequeño coste operativo anual que es compartido por todos los inversores. El trato y el potencial para ellos es bastante similar al enfoque de los ángeles: eligen las empresas, ganan o pierden en función de las empresas en las que deciden invertir, excepto por las comisiones. 

Por cierto, los sindicatos son bastante similares, pero han sido diseñados para estar más en línea. 

En un grupo de ángeles existe esta idea de lo físico, al menos antes de la covida, los inversores se reúnen y deciden. Se espera que las inversiones sean de al menos 10K-$20K por inversor. 

En un sindicato, la transacción se realiza principalmente en línea y, como ángel, puedes entrar en el grupo con tan solo 1.000 dólares. 

Ahora bien, ¿son esos éxitos de Slidebean y Coinbase suficientes para compensar los fracasos? Más o menos, pero déjame llegar a eso en un segundo. 

Antes de entrar en materia, tenemos que entender los fondos de Capital Riesgo.
El proceso de inversión más establecido para startups es el Capital Riesgo.
En lugar de que inviertan individuos, un fondo de capital riesgo se forma en torno a una persona, que suele llamarse Director General o Socio General.
Suele tratarse de un inversor conocido que ha tenido éxito en otro fondo de capital riesgo o como empresario, y al que otros inversores confían su dinero.

Verás, los inversores de capital riesgo recaudan dinero ellos mismos, para luego invertirlo en empresas. Esto se llama un FONDO. Se dirigen a los ángeles, a las instituciones y recaudan desde unos pocos millones de dólares, hasta 100 mil millones de dólares, literalmente- Softbank. Ve a ver nuestro video sobre ellos.

La forma en que funciona es que el socio general hace una gira para tratar de conseguir inversores a bordo del fondo. Lo que vende es su capacidad para elegir empresas fantásticas y ayudarlas a triunfar. 

Todo este dinero se pone en un cubo, llamado fondo. Suele ser una sociedad anónima. 

Así que el fondo es un montón de dinero en efectivo con el que la empresa invierte. Si lo hace bien, se crea un nuevo fondo para un nuevo grupo de inversores. Estos inversores se llaman Socios Limitados, o LPs. 

A menudo verás términos como Sequoia Capital fund III, o 500 Startups LLC Fund II. Ese es el número del fondo del que formas parte. Es este fondo que es un inversionista en los diferentes negocios. Al poseer un % de ese fondo, participas indirectamente en todas las empresas en las que invirtió la empresa. 

El otro día estaba en una llamada con una persona al azar, y me dijo, oye, soy tu inversor. Después de ver mi cara de confusión, me dijo que formaba parte del fondo 500 Startups que invirtió en nosotros. Fue incómodo. 

Algunos fondos tienen una merecida reputación de hacerlo realmente bien, o al menos de parecerlo. El Founder's Fund de Peter Thiel, o Sequoia Capital, Andreesen Horowitz, First Round Capital o Union Square Ventures. 

Sí, si miras sus carteras puedes ver que financiaron a estas empresas estrella del rock antes de que fueran estrellas del rock. Su dinero, su ayuda e incluso la credibilidad de tenerlos a bordo ayudaron inevitablemente a catapultarlas. 

Pero esos son los VCs estrella, y son la excepción. 

Volvamos a Coinbase. USV invirtió en su serie A de 6 millones de dólares. Andreesen en su serie B de 25 millones de dólares. Suponiendo que esas rondas se tradujeran en un 10-15% de la empresa, seguirían traduciéndose en mucho dinero para todos. 

Pero para los socios comanditarios no es tanto como se piensa, porque las comisiones por poner tu dinero en un fondo de capital riesgo son bastante altas. 

Las sociedades de capital riesgo ganan dinero de dos maneras. En primer lugar, cobran el 2% del fondo anualmente, durante al menos 4-5 años. Se trata básicamente de una comisión de gestión de activos.

Así, en un fondo de 100 millones de dólares, por ejemplo, la cuota anual sería de 2 millones. Y luego otra, y luego otra durante los siguientes años. Se trata de un pago en efectivo, independientemente de la evolución de las inversiones. Esto ha suscitado algunas críticas porque se trata de una fuerte compensación en efectivo que se produce con independencia de los resultados del fondo. 

Además, también hacen una participación estándar del 20%, el mismo "carry" del que hablamos antes. Se reparte entre el equipo de la siguiente manera:

Ahora bien, si quieres ponerte friki conmigo sobre la estructura legal, tienes la empresa de capital riesgo, que es una sociedad tradicional con sus empleados y demás. 

Los LP y el propio fondo invierten dinero en el Fondo, que es una entidad jurídica independiente. De nuevo, el 2% del fondo se paga a la empresa cada año. El fondo invierte en la propia startups . 

Cuando el fondo obtiene dinero de una adquisición o una venta, paga el 20% de los beneficios a la empresa, que es el carry, y luego paga a los socios comanditarios. 

De este modo, una empresa puede tener varios fondos con diferentes grupos de inversores. 

Entonces, ¿funciona el modelo? ¿Es rentable que los inversores inviertan en él? 

Depende.

Supongamos que un individuo se enfrenta a la elección de convertirse en un inversor ángel, unirse a un fondo de capital riesgo o simplemente poner su dinero en una apuesta segura, como un ETF. 

Este inversor tiene 1.000.000 de dólares de fondos que está dispuesto a apostar. 

La opción más sencilla, sin duda, es un ETF para la bolsa. La mayoría de las publicaciones coinciden en que podría aportar una rentabilidad del 7-10% tras ajustarse a la inflación. Así, en 8 años, su dinero crecería hasta unos 1,7 millones de dólares. 

Vamos con el escenario de la inversión ángel. 

• El inversor elige 20 empresas e invierte una media de 50.000 dólares en cada una de ellas. 
• La valoración media de estas empresas es de 4 millones de dólares antes del pago, lo que es bastante normal. Eso significa que la participación media de este inversor en cada una de esas empresas es del 1,25%. 
• Ahora, por supuesto, estamos asumiendo que 50.000 dólares son parte de una ronda más grande. Ese 1,25% es el porcentaje que obtiene este inversor. 
  

startups Como hemos mencionado, el 75% de las empresas respaldadas por empresas fracasan, por lo que 15 de estas empresas morirán. 

En el caso de las 5 que quedan, supongamos que van a recaudar capital adicional. Por término medio, cada una de ellas realiza tres rondas de financiación adicionales, desde la serie A hasta la serie C. En cada una de esas rondas, el inversor se diluye en un 20%, por lo que su participación por empresa pasa del 1,25% al 0,61%. 

Suponiendo que estas 5 empresas operen durante 8 años, el mismo tiempo que utilizamos para el escenario del ETF, tendrían que ser adquiridas por un total de 56 millones de dólares para que este inversor iguale los beneficios del ETF. 

Si quisieran obtener una rentabilidad de 5 veces su 1.000.000 de dólares invertidos, la suma de las adquisiciones de todas estas empresas tendría que rondar los 164 millones de dólares, es decir, una media de 32 millones por empresa. 

¿Imposible? No. Pero requiere 5 buenas apuestas. 

Veamos los cálculos si se invierte con un fondo de capital riesgo. 

Un inversor aporta el mismo millón de dólares a un fondo de capital riesgo. 

Pagarán un 2% en honorarios a la empresa por la gestión de sus activos, durante unos 5 años, lo que significa que efectivamente su dinero en efectivo va a startups .000. 

Este fondo invierte en etapas de la serie A, que son más "seguras". Vamos a suponer que no el 75% de las empresas fracasarán, sino solo el 60%. 

Supongamos que todo el fondo es de unos 50.000.000 de dólares, por lo que este inversor en particular posee el 2% del mismo. 

El fondo se utiliza para invertir en 15 empresas, y en base a esa tasa de éxito del 60%, sólo 6 prosperarán. 

Si la combinación de estas 6 empresas se vende por 260 millones de dólares, el fondo de capital riesgo obtendría unos 100 millones de dólares. Esto supone un beneficio de 55 millones de dólares, lo que significa que el premio para el socio gestor es de unos 11 millones de dólares. 

De los 88 millones de dólares restantes, el inversor obtiene el 2%, lo que supone un punto de equilibrio. Eso significa que cada empresa debe venderse por 43 millones de dólares o más para ganar la misma cantidad de dinero que si se hubiera invertido en un ETF. 

Para quintuplicar su inversión, las empresas tendrían que venderse por unos 1.400 millones de dólares. Eso es 233 millones de dólares por empresa. 

He aquí una métrica para poner todo esto en perspectiva: Como porcentaje de las inversiones totales en la última década, ¿cuál es el porcentaje de empresas que salen por encima de los 100 y 500 millones de dólares? ¿Qué tal 1.000 o incluso 2.000 millones de dólares?

' El 3 % de las empresas sale por encima de los 100 millones de dólares

' 0,7 % de salida por encima de los 500 millones de dólares

' 0,2 % de salida por encima de 1.000 millones de dólares

' 0,06 % de salida por encima de los 2.000 millones de dólares

Así que aquí está la TIR, o tasa de retorno de la inversión de algunos de los fondos que Andreesen Horowitz levantó la última década, a fecha de septiembre de 2018. Obsérvese cómo la mayoría de los fondos aún no han superado el rendimiento del S&P 500, y el único que lo ha logrado tenía más de 9 años en el momento del estudio.
Y se trata de Andreesen, no de un fondo pequeño.

En general, se admite que las sociedades de capital riesgo tienen alrededor de una década para reunir capital, realizar sus primeras inversiones y las siguientes en la cartera startups, y luego supervisar sus activos para obtener el mejor resultado financiero posible. 

Así que ahí lo tienes, ahora entiendes de dónde puede venir el dinero para tu startup o no, y con suerte, por qué los inversores te rechazaron. Tienes que demostrar que puedes ser tan grande.